Vývoj na trhoch s energiami sa stabilizoval

Despite intensified EU efforts to end Russian energy imports and ongoing strikes on energy infrastructure, European energy prices remained stable in the last quarter. Mild-winter forecasts, high gas storage levels and steady LNG inflows kept markets calm, with prices easing further in late November.

Koncom leta a začiatkom jesene naberali na váhe snaha Európskej únie čo najskôr ukončiť import ruských energií a vzájomné rusko-ukrajinské bombardovanie energetickej infraštruktúry. Napriek týmto geopolitickým udalostiam a rizikám ceny energií prudko nerástli, keďže Európa sa zdala byť na zimu dobre pripravená vďaka predpovediam teplej zimy, dostatočne plným podzemným zásobníkom plynu a stabilnému prílevu skvapalneného plynu (LNG). V druhej polovici novembra tlačili ceny nadol predpovede miernej zimy a možnosť ukončenia vojny na Ukrajine.

NÓRSKA ÚDRŽBA TLMILA ĎALŠÍ POKLES

Koncom augusta sa začala ďalšia rozsiahla údržba na nórskej plynovej infraštruktúre. Počas septembra poklesla nórska produkcia plynu takmer o štvrtinu. Nórsky plyn pokrýva asi tretinu európskej spotreby a tak tento pokles držal trh v pozore. Hoci sa s poklesom nórskych dodávok počítalo, obavy vzbudzovala možnosť neočakávaného výpadku. V minulosti dokázali totiž takéto situácie značne podporiť ceny.

Tentoraz sa to však obišlo bez vážnejších prekvapení a tak po ukončení údržby mohli koncom septembra ceny elektriny aj plynu klesnúť. Nórska produkcia sa vrátila na obvyklých 320 miliónov m³ denne. Po sérii štrajkov sa normalizovala aj prevádzka vo francúzskych LNG termináloch a prognózy jesenného počasia inklinovali k vyšším teplotám a aj k vyššej sile vetra.

Naplnenosť európskych podzemných zásobníkov plynu dosiahla začiatkom októbra takmer 83 %, čo vďaka miernym predpovediam počasia dodávalo nádej, že do konca októbra tam môže byť plynu ešte viac. Okrem nárastu dodávok afrického plynu živila túto nádej aj dobrá dostupnosť LNG. Mohol za ňu jednak nárast produkcie a exportu z USA, Kanady a aj Ruska, ktorému sa darilo dodávať LNG zo sankcionovaného závodu Arctic LNG 2 do Číny, jednak aj nižší ázijský dopyt. Pre viaceré ázijské krajiny je cena LNG okolo 11 USD/MMBtu privysoká. Čína navyšuje vlastnú ťažbu a odber potrubného plynu z Ruska a dokonca prepredáva časť dodávok LNG na spote. Pakistan znižuje objednávky v dlhodobých kontraktoch a India sa tiež viac orientuje na uhlie.

GEOPOLITIKA OPÄŤ TLMILA POKLES CIEN

Zlom priniesli ruské útoky na ukrajinskú plynárenskú infraštruktúru počas prvého októbrového víkendu, ktoré vyvolali obavy z narušenia ukrajinskej produkcie a vtláčania plynu do ukrajinských zásobníkov. Analytici upozorňovali na možnú zvýšenú potrebu dodávok plynu na Ukrajinu z Európy.

Ďalší býčí tlak vyvíjali krátkodobé predpovede počasia, ktoré začali indikovať ochladenie v Európe koncom druhého októbrového týždňa s teplotami klesajúcimi až o 3–5 °C pod sezónne normy, čo by mohlo viesť k nárastu dopytu po vykurovaní, a teda aj k rastu spotreby plynu. K obavám o dostatočné dodávky plynu prispela aj avizovaná dodatočná údržba na nórskych poliach a dočasné technické problémy v Katare.

Oznámenie o pozastavení námornej dopravy Katarom kvôli GPS poruche sa v regióne považuje za reakciu na prudký nárast GPS rušenia, ktoré je častou taktikou „šedej zóny“ agresie medzi Iránom a jeho oponentmi. Toto sa však nakoniec nedotklo exportu katarského LNG. Oznámenie prímeria v Gaze, ktoré nadobudlo účinnosť 10. októbra, tiež prispelo k zmierneniu geopolitického rizika, čo nakoniec predsa len ubralo časť z rizikovej prémie v cenách plynu.

„Dopyt investičných fondov tlačí ceny emisných povoleniek nahor a zároveň dodáva podporu aj cenám elektriny.

Obrázok č. 1: Ceny najbližších českých produktov elektriny

Zdroj: EEX

Obrázok č. 2: Otvorené pozície investičných fondov v EUA futures na burze ICE

Zdroj: ICE

COMPLIANCE A ŠPEKULANTI DVÍHALI CENY EMISNÝCH POVOLENIEK

Počas septembra sa zintenzívňovala aktivita podnikov, ktoré ešte nemali nakúpený dostatočný objem emisných povoleniek (EUA) pre ich odovzdanie za rok 2024 (compliance). Museli tak urobiť do konca septembra. Ich dopyt dvíhal ceny emisných povoleniek. EUA Dec25 počas júla a augusta osciloval medzi 68,80 až 73,40 EUR/t, no v septembri rýchlo prelomil 75-eurovú úroveň a stúpol až na 77 EUR/t. Začiatkom novembra prekročil aj 80-eurovú úroveň a odvtedy sa drží nad ňou.

Hoci compliance koncom septembra pominula, v októbri tlačil emisné povolenky nahor dopyt investičných fondov, ktoré ich v očakávaní ich nedostatku v budúcich rokoch začali nakupovať. Ich čisté dlhé pozície už od leta kontinuálne rástli a v súčasnosti dosahujú najvyššiu hodnotu za posledných 5 rokov.

Dôvodov ich nedostatku je pritom viacero. Tým hlavným je rýchlejšie znižovanie emisných povoleniek v obehu, ktorého cieľom je dosiahnutie cieľov európskej klimatickej politiky. V polovici roku 2026 skončí tzv. frontloading, ktorý bol prijatý v rámci RePowerEU a ktorého cieľom je vygenerovanie finančných prostriedkov na zvýšenie energetickej odolnosti EU. V rámci neho je presúvaná dražba časti emisných povoleniek z rokov 2027 až 2030 na skoršie roky 2023 až 2026. Tieto povolenky však budú chýbať v pôvodných aukciách po roku 2027. Ide približne o 57 miliónov ton, teda asi 6 % ročnej ponuky. Ďalším faktorom je zavedenie tzv. uhlíkového cla (CBAM), ktoré začne byť vyberané od budúceho roku. V rámci tejto smernice bude dynamickejšie znižovaný bezplatný prídel pre podniky, ktoré ho ešte stále dostávajú, čo vytvorí dodatočný dopyt na trhu.

Hoci sa stále objavujú správy o tom, ako systém emisných povoleniek zvyšuje náklady európskych podnikov a tým zhoršuje ich konkurencieschopnosť a podkopáva európsky priemysel, uvedené reformy sa zdajú byť neodvratné. Ak má byť niečoho nedostatok, jeho cena by v trhovom prostredí mala vzrásť. Keďže emisné povolenky sa dajú na burzách obchodovať aj v podobe termínovaných kontraktov (futures), ku ktorým majú prístup všetci obchodníci, túto príležitosť sa snažia využiť aj investičné fondy, ktoré už majú k 14. novembru 2025 nakúpených vo svojich dlhých pozíciách 131,6 miliónov ton. Krátke pozície predstavujú len 29,6 miliónov ton, čo znamená, že čisté dlhé pozície práve prekročili stovku a momentálne dosahujú už 102 miliónov ton. Dopyt investičných fondov tlačí ceny emisných povoleniek nahor a zároveň dodáva podporu aj cenám elektriny.

POČASIE JE HLAVNÝM FAKTOROM VÝVOJA CIEN ELEKTRINY AJ PLYNU

Začiatkom tretej októbrovej dekády stiahla ceny plynu na 6-týždenné minimum silná výroba elektriny vo veterných turbínach. K poklesu prispeli aj dostatočné dodávky plynu plynovodmi (najmä z Nórska a z Alžírska do Talianska) a vysoké toky LNG vďaka utlmenému ázijskému dopytu. Klesajúci trend bol len dočasne prerušený reakciou trhu na formál­ne schválenie skoršieho zákazu dovozu ruského LNG do EÚ už od roku 2027. Trh však toto očakávané rozhodnutie rýchlo absorboval. Nevidel v ňom totiž zásadný vplyv na bilanciu dodávok, čo potvrdili aj následné poklesy cien. Analytici skonštatovali, že riziko štrukturálneho nedostatku plynu je „minimálne“ vďaka rozširujúcej sa globálnej kapacite LNG a rastúcemu americkému exportu, čo však zároveň zvyšuje závislosť Európy od jedného zdroja.

Kľúčovým faktorom tlmiacim ceny, a to napriek začiatku vykurovacej sezóny, bolo a je počasie. Po krátkom, očakávanom ochladení koncom októbra, ktoré stlačilo teploty pod sezónny priemer, meteorologické predpovede signalizovali príchod teplejšieho novembrového počasia. Vysoká výroba veternej energie spojená s miernym počasím obmedzovala dopyt po plyne na výrobu elektriny aj na kúrenie. Zásoby plynu v európskych zásobníkoch sa pohybovali na úrovni okolo 83 %, čo bolo síce výrazne menej ako rekordné úrovne pred rokom, ale pre analytikov to predstavovalo stále dostatočnú „východiskovú pozíciu“ pre zimnú sezónu. Menšie poruchy, ako napríklad predĺžená odstávka francúzskeho plynovodu Rhone Artery až do konca zimy, ktorá dočasne čiastočne limituje dodávky z LNG terminálu Fos, nemali zásadný regionálny vplyv vďaka flexibilite siete a možnosti presmerovania dodávok LNG.

„Hrozby zo strany USA a Kataru v súvislosti s novými európskymi reguláciami udržateľnosti odhaľujú krehkosť novej európskej „nezávislosti“.

Obrázok č. 3: Ceny najbližších produktov zemného plynu v hube THE

Zdroj: EEX

Obrázok č. 4: Tok LNG a nórskeho, ruského, azerbajdžanského a afrického plynu do Európy a tok plynu z Poľska, Slovenska a Maďarska na Ukrajinu

Zdroj: ALSI, ENTSO-G

POČAS ZIMY SA OČAKÁVAJÚ STABILNÉ CENY S TENDENCIOU K POKLESU

Dodávky LNG do Európy, ktoré sú v súčasnosti vysoké kvôli slabšej konkurencii z Ázie, by mali zostať dostatočné aj naďalej. Aj keď sa očakáva mierny nárast európskeho dopytu po plyne, ktorý by mal podľa Medzinárodnej energetickej agentúry (IEA) v roku 2025 vzrásť o 3 % a to najmä pre vyššie využívanie plynových elektrární pri nízkej produkcii veternej a vodnej energie, hlavným rizikovým faktorom ostáva počasie. Silný a dlhotrvajúci vpád chladného vzduchu by mohol počas zimy spôsobiť prudký cenový skok, potenciálne až o viac ako 30 %, pretože trh by začal agresívne súťažiť o LNG, namiesto spoliehania sa na rýchle čerpanie zásob, ktoré sú pod úrovňami minulého roka.

Popri predpovediach teplého decembra meteorológovia varujú, že nadchádzajúca zima môže byť výrazne chladnejšia než minulý rok, a to v USA, Ázii a čiastočne aj Európe. Môže sa to udiať ako dôsledok možného oslabenia polárneho vortexu – prstenca silných arktických vetrov, ktorý zvyčajne udržiava studený vzduch nad severným pólom. Ak sa vortex naruší alebo rozpadne, arktické masy sa môžu prudko vyliať na juh a vyvolať extrémne nízke teploty. Odborníci upozorňujú, že už v decembri môže dôjsť k spúšťaciemu javu zvanému náhle stratosférické otepľovanie, ktoré často predchádza narušeniu vortexu.

Nateraz však strednodobé predpovede indikujú teplý december a začiatok januára, čo v čase písania tohto článku stlačilo ceny plynu prudko nadol. Holandský budúcoročný plyn TTF Cal 26 klesol 21. novembra 2025 dokonca na svoje viac ako 18-mesačné minimum: 29,1 EUR/MWh. Na pozadí tohto poklesu je dostatočná naplnenosť zásobníkov, ktorá bola pre celú Európu (bez Spojeného kráľovstva) k 21. novembru na úrovni 79,6 %. Hlavným dôvodom poklesu a to dokonca napriek studenej vlne, ktorá aktuálne zaplavila Európu, sú stabilne vysoké dodávky LNG. Európa profituje z nízkeho ázijského dopytu a nárastu americkej produkcie vďaka otváraniu nových skvapalňovacích liniek. Podľa US Energy Information Administration má celková severoamerická ročná kapacita, zahŕňajúca USA, Kanadu a Mexiko, do roku 2029 vzrásť asi o 180 miliárd m³ oproti stavu zo začiatku roku 2024. Ceny plynu by tak v budúcich rokoch mali mať tendenciu skôr klesať.

Ďalším silným faktorom tohto poklesu cien plynu sú správy o možnom ukončení vojny na Ukrajine vďaka mierovému návrhu, ktorý pripravuje administratíva amerického prezidenta Donalda Trumpa. Už po niekoľký krát sa zdá, že to vyjde. Uzatvorenie mierovej dohody by znamenalo odvolanie sankcií aj na export ruských energií a teda aj plynu, hlavne vo forme LNG. To by ešte viac podporilo prebytok na trhu s LNG.

Závažným rastovým faktorom, ktorý je zatiaľ len v pozadí, sú hrozby zo strany USA a Kataru v súvislosti s novými európskymi reguláciami udržateľnosti. Ide o európsku Smernicu o náležitej starostlivosti podnikov v oblasti udržateľnosti (Corporate Sustainability Due Diligence Directive, skrátene CSDDD), ktorá v podstate vyžaduje, aby veľké spoločnosti obchodujúce v EÚ identifikovali, predchádzali a zmierňovali nepriaznivé vplyvy svojich operácií – a čo je dôležité, aj v ich celom hodnotovom reťazci (supply chain). To zahŕňa dopady na ľudské práva aj životné prostredie. Týka sa to teda aj celého reťazca, ktorý končí dodávkou LNG do európskych LNG terminálov. Smernica vstúpi do platnosti od roku 2027 a má sa týkať všetkých dodávok prichádzajúcich do EU, ktoré boli zazmluvnené po 4. auguste 2024. Hoci USA a Katar sú európski spojenci, v októbri poslali spoločný list lídrom EÚ, v ktorom varovali, že zastavia všetky dodávky LNG, ak sa v týchto pravidlách neurobia významné zmeny. To odhaľuje krehkosť novej európskej „nezávislosti“: vymenili sme totiž len závislosť od Ruska za závislosť od iných krajín.

Fundamentálne podmienky na trhu s plynom však nateraz zostávajú pohodlné, keďže LNG dodávky aj nórske toky sú zatiaľ stabilné a zásobníky poskytujú dostatočnú flexibilitu. Trh s plynom tak pravdepodobne zotrvá v rovnováhe, pričom výraznejší pohyb by mohol nastať len v prípade nástupu trvalejšieho chladného počasia alebo neočakávaného narušenia potrubných dodávok plynu alebo dodávok LNG. Ceny elektriny však klesli oveľa menej. Tie držia, a pravdepodobne aj budú držať, na vyšších hodnotách emisné povolenky kvôli vyššie uvedeným dôvodom.

O AUTOROVI

Ján Pišta vyštudoval fyziku na Matematicko-fyzikálnej fakulte Univerzity Komenského v Bratislave. Väčšinu svojej profesnej kariéry pôsobil v Stredoslovenskej energetike na rôznych pozíciách, v rokoch 2006 až 2014 riadil v tejto spoločnosti nákup a obchodovanie s elektrinou a následne aj s plynom a emisnými povolenkami. Zároveň bol konateľom spoločnosti SPX, s.r.o. V súčasnosti je analytikom v konzultačnej spoločnosti JPX, s.r.o.

Kontakt: jan.pista@jpx.sk